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　　傳統行業(yè)轉型環(huán)保，央企資金涌入提升行業(yè)投資能力。 十二五周期投資主體是環(huán)保企業(yè)，最近幾年僅二級市場(chǎng)層面我們就觀(guān)察到越來(lái)越多的其他行業(yè)企業(yè)轉型做環(huán)保，從上市公司的情況來(lái)看環(huán)保相關(guān)公司數量大幅增長(cháng)， 2016 年環(huán)保相關(guān)公司數量達到 80 家，比 2012年的 45 家增長(cháng)了 78%，其中不乏像中金環(huán)境、盈峰環(huán)境等成功轉型環(huán)保的優(yōu)秀公司。不僅如此，更有諸多資金實(shí)力雄厚的央企通過(guò)收購或是設立子公司的方式進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)，有解決自身環(huán)保需求、甚至外接環(huán)保治理項目的(如中石化、中冶集團等)，也有從建筑工程行業(yè)拓展到環(huán)保工程的(如葛洲壩、中國建筑、中國鐵建等)，還有從投資角度看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來(lái)前景的(如中信集團、中國中車(chē)等)。 大型央企的進(jìn)入帶來(lái)更多低成本資金，給 PPP 項目的規?；伜昧伺_階，同時(shí)也打開(kāi)了行業(yè)的投資空間。

　　央企進(jìn)軍環(huán)保名單

　　數據來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　PPP 模式提高杠桿水平， 環(huán)保企業(yè)投融資能力倍增。 PPP 模式讓環(huán)保公司有機會(huì )引入地方政府、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本等多方共同投資環(huán)保項目， PPP 模式的投融資構架是改變了傳統產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈上環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)的開(kāi)展模式， 有各種形式的 PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金在表外作為投資主體后， PPP 項目公司再去獲得金融機構貸款投資 PPP 項目，同時(shí)環(huán)保企業(yè)做項目工程、技術(shù)解決方案和實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售。PPP 模式下環(huán)保公司實(shí)際撬動(dòng)的資金量相比以往的 BOT、BT 模式是成倍增加的。

　　PPP 模式示意圖

　　數據來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　PPP 模式一：政府與環(huán)保公司合作成立 SPV 公司。SPV 公司保證給母公司項目良好的回款，母公司收回前期投資后可以繼續投入新的 PPP 項目，提高環(huán)保公司資金利用率。

　　PPP 模式二： PPP 引導基金、社會(huì )資本自行成立的產(chǎn)業(yè)基金與政府、環(huán)保公司共同成立 SPV公司。大大降低了環(huán)保公司的資金投入壓力，通過(guò)構建民間資本、 政府財政配資、引導基金三者共同參與的運行模式，極大地解放了企業(yè)的投融資束縛。假設企業(yè)成立 LP 產(chǎn)業(yè)基金，擔任 LP 劣后級，以股權的形式投資項目公司。按出資 10%測算，杠桿可放大到 9 倍，企業(yè)獲得的利潤包括了建筑總包利潤和扣除優(yōu)先級 LP 成本的杠桿收益，杠桿效應帶動(dòng) ROE提升。

　　PPP 資產(chǎn)證券化完善投資退出機制，提高 PPP 項目對社會(huì )資本吸引力。 16 年年底發(fā)布的《推進(jìn) PPP 項目資產(chǎn)證券化通知》，打通環(huán)保企業(yè)投融資全鏈條。環(huán)保及公用事業(yè)類(lèi)項目投資回收期普遍較長(cháng)，投資回報穩定但是收益預期偏低，投資規模門(mén)檻高，限制了社會(huì )資本涌入這一領(lǐng)域的積極性。而 PPP 項目的資產(chǎn)證券化解決了以往 PPP 項目投資及退出方面的多個(gè)難點(diǎn)，是未來(lái) PPP 項目落地后行業(yè)的重要看點(diǎn)。

　　資產(chǎn)證券化相較于債券融資，對項目現金流關(guān)注度高于評估主體關(guān)注度，低評級公司的優(yōu)質(zhì)現金流項目也可以實(shí)現低成本融資。項目融資額度不受凈資產(chǎn)百分比上限限制，可能實(shí)現表外融資，不提高資產(chǎn)負債率。直接優(yōu)化財務(wù)結構，降低融資成本，提升項目可行性和收益率。 ABS 產(chǎn)品一般期限較為靈活，久期可以設置較十年債券更長(cháng)，符合 PPP 項目經(jīng)營(yíng)回報周期較長(cháng)的特點(diǎn)，一步到位解決融資需求。

　　PPP 項目資產(chǎn)證券化可以使得發(fā)起人實(shí)現基礎資產(chǎn)提前變現，降低融資成本，大幅提高社會(huì )資本參與方資金周轉率，提高了社會(huì )資本和環(huán)保企業(yè)合作的積極性。同時(shí)社會(huì )資本以往相較于央企、地方國企等高信用評級主體，融資成本劣勢較大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更多關(guān)注于項目現金流的持續性、穩定性，可以直接降低項目層面的資金成本，優(yōu)化債務(wù)結構，提高項目的可行性和經(jīng)濟性。

　　上市公司成立 PPP 產(chǎn)業(yè)基金，實(shí)現產(chǎn)業(yè)和金融的互補，符合行業(yè)發(fā)展趨勢。 環(huán)保企業(yè)參與籌建 PPP 產(chǎn)業(yè)基金是行業(yè)發(fā)展的需要，由上市公司負責建設運營(yíng)，由投資機構進(jìn)行指導的合作模式，有利于實(shí)現產(chǎn)業(yè)和金融的互補。 目前上市公司參與或設立的 PPP 產(chǎn)業(yè)基金規模已經(jīng)超過(guò)了 500 億元， 上市公司對于設立專(zhuān)項 PPP 基金的態(tài)度也變得更為積極。

　　對投資機構而言：產(chǎn)業(yè)基金可以通過(guò)債權、股權的方式進(jìn)入 SPV 公司，獲得穩定的投資收益，優(yōu)化公司的融資結構，充分對接理財和保險資金，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)的投資能力籌集資金，極大地降低上市公司資金壓力。

　　對上市公司而言：通過(guò)在基金公司層面的股權比例控制，可以不影響公司本身的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化融資結構，給再融資的額度留有余地，降低短期投資壓力。同時(shí)， 把項目放在體外的方式，也可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金實(shí)現體外產(chǎn)業(yè)整合，培育新的增長(cháng)點(diǎn)。